運用買賣源點擴大盈餘的戰果

運用基本分析研究股票的時候，財務數字可謂目不暇給，盈餘的相關研究更是大宗，
實際運用到股票市場，卻常有資訊落後的困擾，而本益比的套用方法更是眾說紛紜，
接下來將從實務操作的角度，探討盈餘、本益比在實戰過程如何使用會更有效益。

盈餘的本質

盈餘從本質來思考，反應的是企業的獲利能力，在衡量公司價值是相當重要的環節，
相關的財務比率主要有營業利益率、稅前淨利率、資產報酬率、股東權益報酬率，
由於這幾個重要的比率在網路上可以查到相當豐富的文獻，這裡不再多作贅述。

實務操作在認知盈餘數字，第一要務是確認盈餘的組成，也就是業內、業外的比重，
正常情形下，業內的損益是可以用來推演未來的，這部分可參考年對年的盈餘數字，
業外的損益通常是比較非常態的，譬如賣土地、賣子公司的利潤，沒有再現的基礎。

瞭解普遍的處理原則後，當然也要認識特殊的情形，如同營收相關內容所關照的，
某些產業譬如營建業、設備業，入帳時點不定，盈餘本身比較沒有規律可循，
這種產業的盈餘數字僅供參考，重點漲跌與投資人對未來的預期、展望有關，
即使盈餘數字的參考度不高，仍可藉由其它事實，推演未來漲跌勢。

業外收入的部分，並非全都是無可推算的，注意到營業外收入有個科目是：
「投資收入／股利收入」，有的公司擁有優質的轉投資，每季都能帶來利潤，
譬如：江申(1525)就是這麼一家有趣的公司，有興趣可以再深入研究它的財報。

本益比的思維

盈餘與股價間的關係，主要是靠本益比作連動的，計算方式主要有兩大類：
一類談的是當下的本益比，一類談的是推估的本益比。

所謂當下的本益比，談的是最近四季累計盈餘與成交價之間的關係，舉例：
世界(5347)最近四季的盈餘表列如下：

最新四季每股盈餘
102第3季	0.77元
102第2季	0.71元
102第1季	0.57元
101第4季	0.48元

2014.02.14收盤價是40.15元，累計四季盈餘是2.53元，換算本益比約15.87倍，
這種算法是最粗略的，因為累計四季盈餘涵蓋業外收入，但業外通常不俱再現性，
特別強調這點是因為在許多時候，會有假借龐大一次性業外來魚目混珠的情形，
倘若不俱備正確觀念，亂套用本益比，很容易把自己騙進場再來怨天尤人。

推估的本益比因為盈餘的估算方法千變萬化，同樣以前述的世界(5347)為例，
有個作法會用前三季累積盈餘2.05元，推估全年盈餘2.05 ÷ 3 × 4 = 2.73元，
然後再換算本益比為40.15 ÷ 2.73 = 14.71倍，實作的估算方法真得很多，
如果是要處理成長股，在這兒提供一個好用的估算方式給各位作參考。

打開損益表，觀察過去四季的業內收入是否與盈餘同步成長，結果表列如下：

最新四季營業利益(單位：百萬)
102第3季	1,375
102第2季	1,261
102第1季	957
101第4季	698

可以看到業內收入確實如盈餘所表現的同步成長，這時候可以最新盈餘為基礎，
換算三季後看到的最近四季累積盈餘為0.77 × 4 = 3.08元，再計算本益比，
重點要尋找至少連續兩季成長的股票，這招才會好用，回歸作多最原始的期待，
既然要套用盈餘的觀念，當然是找成長中的股票，長遠來看也比較有發展性。

實務中的本益比

實務操作中，計算出本益比是煩惱的開始，因為緊接著的問題是大哉問：
「這支股票的本益比到底是低還是高？」

市場普遍用來解決這個問題的思維是運用財務管理的內容，先取出同產業個股，
計算同產業個股的本益比，再經過一連串的調整，得到相對市場高低的結語，
然後就卡在這個環節無法動彈，因為即使找到的股票本益比相對市場均值低，
也無法有效排除後勢可能出現個股價位不動，市場均值下降的情形，
意思是，到底是低的要往高的靠攏？還是高的要往低的靠攏？

另外還有個常用的方法，尋求個股的歷史本益比區間，看目前與歷史的相對位，
這個邏輯聽起來很不錯，但實務上有個問題，請看到下面這兩個例：
第一個，股價15元，年盈餘0.5元，淨值25元，本益比30倍；
第二個，股價900元，年盈餘30元，淨值100元，本益比30倍；
兩個例子都是本益比30倍，但是成因卻有顯著差異，前者與淨值有關聯，
後者可能與投資人對未來的成長性有所期待，同樣的30倍，不同的內涵。

高本益比的呈現有本質的差異，低本益比的部分則會受業外收入影響，
這部分就不再贅述，重點在套用歷史本益比區間時，需瞭解數字的來源，
再好用的方法如果被亂套用，最後結果還是不盡理想，甚至不堪設想。

接下來用舉例的方式，提出一個在下常用的方法，解決前述這個問題。

F-亞德(1590)周線圖@20140214


當八月中旬公佈2013Q2業績的時候，即使簡單用上半年5.12元，換算全年獲利，
可得到10.24元的年度獲利預期，而且這支股無論從年對年營收、本業獲利來看，
都是在成長中，毛利率高達55.27%，相對上季仍成長，所以這個預期不算過份。

從當時時空回頭看該股的歷史高，座落在2011年的五月，而2011年EPS為9.00元，
換句話說，2013年八月可以預期全年利潤大於2011年，但股價卻相對低於，
而時空當下看到的數據是年對年營收連續成長，毛利率高，本業獲利提升，
即使本益比已經約18.5倍，仍對後勢有相當大的期待，後來也真的上去創歷史高。

邏輯源點很容易理解，天底下誰與現在的自己最像，答案是前一瞬間的自己，
進入時間的洪流，加入時間的維度，與其拿同產業的股票與目標標的相比，
為何不拿目標標的在不等時空的表現來比較？這與歷史本益比很像但不同，
因為歷史本益比的用法是想買在相對低本益比的位置，但前述用法卻不是，
前述用法是想要買在本益比將由低往高的軌跡中，尋求成長成就市場的認同。

盈餘陷阱

由於基本面是時空顯學，盈餘成長對投資人存在著莫大的吸引力，
但有時候，市場有自己的邏輯，或說，看到更遠的主勢者，可能會藉此反向操作。

奇美材(4960)@20130806日線圖


新聞：2013/08/06 16:42 奇美材上半年合併財報獲利12.8億，每股稅後2.61元

資訊時間	毛利率(%)	營業利益(百萬)	盈餘(元)
102第2季	21.28	905	1.69
102第1季	10.54	356	0.92

奇美材2013Q2的財報是在下午公佈的，當日上午正常交易開小低走高收大陽，
其中巧合不禁令人莞爾，回到時空當下，看到財報數字肯定是很興奮的，
因為第二季的毛利率、營業利益、盈餘皆較第一季大幅成長，換算本益比，
即使用最歡樂保守的算法，下半年等於上半年，不考慮成長，也才約7倍，
如果用最激進的第二季放大四倍推全年，那本益比只有約5.4倍！真厲害！
可惜次日開高走低，流程間甚至跌破讓人莞爾的那支大陽的低，相當有意思。

好消息公佈後的價位低於好消息公佈前，這是相當不合理的，甚至要認真思考，
這個利多或許是被借來倒貨了，後來的結果是橫向整理，十月跌一段深幅，
直到十一月初公佈第三季財報，市場才逐漸恢復對這支股的信心。

買賣交易絕對要相信真實結果，像新聞這種理論上全市場都看的到的資訊，
舉前述奇美材為例，從結果來說，市場或說主勢者是對此盈餘數字充滿疑慮的，
倘若堅持不跑，正常都會砍在十月那段跌，籌碼洗乾淨，配第三季業績再來漲，
投資人當然是感到萬分不解，倘若下次堅持到底，可能就會作到一路向南的股，
回歸買賣氣認知圖意感受市場氛圍相當重要，自我催眠通常就只能碰運氣而已。